中国银河给予有色金属推荐评级：美联储接近加息终点利多黄金云南电解铝减产铝价存上行动力

　　美联储或以到达本轮加息周期终点，美债利率从高位下落，利好有色金属价格：美国三季度经济与就业数据强劲，且美国国债的供需失衡，造成10月美债中长期名义利率大幅升高创下16年新高，对有色金属价格产生了压制。但在11月初的议息会议上，美联储继续暂停加息，且美国10月非农就业数据与ISM非制造业数据超预期下滑，使市场预计美联储本轮的加息周期已结束，中长期美债利率开始下行，利好于有色金属价格上涨。

　　国内稳增长政策继续推出，假期效应放缓有色金属需求复苏节奏：受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素的影响，10月国内制造业PMI指数下行至49.5%，再次回落至收缩区间。而本次较以往“十一假期”更长的休假时间也影响到了有色金属下游开工率，使有色金属下游消费边际减弱。但国内稳增长政策仍在发力，我国新增发1万亿国债，利好于国内经济的继续复苏，以及促进有色金属需求的进一步提升。

　　投资建议：美联储11月议息会议继续暂停加息，且美联储主席鲍威尔在新闻发布会上就没有提及在9月公布的利率预期中值基础上再多加息一次的预期，释放了鸽派讯息。而美国10月新增非农就业人口超预期下降至15万，较预期少增3万；美国10月失业率回升至3.9%，创下2022年1月以来年新高；美国10月ISM非制造业超预期下降至近5个月低位的51.6%。美国10月就业数据与服务业数据超预期下降，使美联储在未来进一步加息的概率下降，且利率互换合约交易价显示市场预计美联储料将在2024年累计降息超过100个基点。这将使此前创下16年来新高的中长期美债利率从高点加速下行，支撑金价。美联储本轮加息周期结束在即，市场对明年美联储的降息预期再度升高，而逆全球化形势下巴以冲突等地缘对抗加剧频发提升了避险资产黄金的配置价值，金价有望进入更有确定性的中期上涨阶段，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。此外，因应对枯水期电力供应不足，云南省电解铝产能再度面临减产。据Mysteel调研，11月初云南省各电解铝厂商讨的枯水季降负荷比例陆续落地，预计减产产能80-90万吨，占目前云南省运行产能15%左右，占全国运行产能的2%左右。此次云南电解铝的减产将影响今年四季度与明年上半年国内电解铝产量。国内电解铝产能已接近天花板，后续新增产能空间不大，云南电解铝枯水期减产或将持续扰动国内供应。而在稳增长政策支撑下国内经济复苏节奏加快，有望促进电解铝消费。供需的边际好转，叠加成本的稳定，国内电解铝价格与利润或将保持高位，建议关注神火股份（000933）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）。

　　风险提示：1）有色金属价格大大下跌的风险；2）国内经济复苏没有到达预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地理政治学对抗超预期的风险。5）有色金属下游需求没有到达预期的风险。

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